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渣打：今明两年中国通胀将上升

导语：渣打银行(中国)报告称，猪肉、居住和服务价格将是2013、2014年通胀周期的主要推动因素。

“中国2013、2014年CPI年均涨幅分别为4%和5%，高于市场普遍预测的3.1%和3.5%。”日前推出CPI领先指标CPILI的渣打银行[微博](中国)报告预测。报告称，猪肉、居住和服务价格将是2013、2014年通胀周期的主要推动因素。该报告预期2013年四季度人民银行将提高基准利率0.25个百分点，随后在2014年还会分4次提高利率。

渣打银行(中国)研究报告曾指出，2012年通胀不是问题。当时经济增速放缓，且中国通胀素来以三年为一个周期，因此通胀在经历了2010、2011两年上涨之后，在2012年将会进入下降期。而2012年12月CPI同比涨幅2.5%，全年平均涨幅为2.6%，较2011年的5.4%明显下降。这与渣打银行报告之前的判断基本一致。

报告撰写人之一渣打银行(中国)经济学家李炜认为，2013、2014年的通胀状况将截然不同。预计2013、14年CPI年均增幅将分别达到4%和5%，高于市场预测均值的3.1%和3.5%。通胀问题将从2013年四季度起一直到2014年上半年变得严重。因此，渣打银行预计央行将在2013年第四季度调高基准利率0.25个百分点，2014年还会分4次调高利率。到2014年底，1年期基准贷款利率将从目前的6%调高至7.25%，这是我们的基本预测；但如果利率市场化改革进一步推进(例如存款利率上限调高)，央行可能将减少其对存贷款基准利率的直接干预次数。

报告介绍，CPILI由5个经济指标构成，如经调整的人民币贷款增长率、货币需求、发电量、规模以上工业增加值增长、上证A股指数(2412.429,-10.63,-0.44%)等。CPILI领先官方通胀指标6个月。与从2000年1月到2012年12月期间的整体CPI涨幅具有83%的相关性；渣打银行的指标在领先通胀方面显著优于官方M2指数(2000年到2012年期间M2增速与CPI涨幅之间的相关性只有25%)。CPILI表明，CPI涨幅已经见底，预期将在2013年底突破5%。渣打银行(中国)认为这将引起货币政策的显著改变。

报告称，从加权增长看，猪肉、居住和服务业价格等三类产品在过去十年贡献了超过一半以上的通胀。近期数据显示，随着经济的复苏，其通胀压力正在加大。

报告解释，渣打银行在计算公式中所用的经调整的人民币贷款增长不同于央行发布的人民币贷款数据。2002年底，人民币贷款占社会融资总量(社会融资总量包括各种形式的信贷扩张，包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票和债券、股票发行筹资等)的92%，到2012年底，这一比重下降到大约28%。其他融资渠道信贷规模的大幅增加对人民币贷款增长产生了较大影响，为了消除这一影响，报告假定在2003年之后的每一个月，社会融资总量中人民币贷款所占的比重固定为92%，以此计算人民币贷款余额及同比增长率数据。

报告预计，2013-14年官方CPI食品价格涨幅将从2012年12月底的同比4.2%反弹，到2014年上半年达到同比上涨12%的峰值，在2013年四季度开始的紧缩货币政策作用下，到2014年底，食品价格同比涨幅将回落到4%。估计2013、14年平均CPI食品价格涨幅将分别达到约7.5%和9.1%。从食品所占权重判断，这意味着在2013年4%的CPI涨幅中，食品价格上涨带动2.4个百分点，在2014年5%的CPI涨幅中，食品价格上涨带动2.9个百分点。

渣打银行报告认为，猪肉通胀将重现。2013、14年猪肉价格上涨将再次发力，带动物价上涨。

报告撰写人之一渣打银行大中华区研究主管王志浩估计，2013、14年猪肉价格将在2012年降低3.5%之后分别上涨16%和30%。鉴于猪肉价格在CPI篮子中占有2.9%的权重，猪肉价格将继2012年降低整体CPI涨幅0.1个百分点之后，分别增加2013、14年整体CPI涨幅0.45个百分点和0.87个百分点。

总体上，报告预计2013、14年食品价格加权涨幅(猪肉除外)将达到2%左右。而居住和服务价格推波助澜。居住和服务价格已经开始上涨。CPI篮子内的居住价格包括建房及装修材料价格、承租房和自有住房的租金价格，水电煤气等价格。

报告结论是，2013、14年通胀问题将会再现。大部分通胀压力来自食品价格上涨，服务价格也会加剧通胀形势。到2013年年中，通胀问题将会令决策者担忧，我们预期2013CPI年均涨幅将达4%，2014年降达5%，其中2013年四季度整体CPI涨幅将会突破5%，并在2014年上半年大部分时候保持这一水平。考虑到这一轮通胀的程度可能弱于2008、08年和2011年，决策部门应该能够做到逐步提高整体融资成本。

“希望央行能有更多空间设定利率水平，中央政府的改革日程不会因应对通胀而受到影响。”报告称。

概之，报告认为，央行将在2013年四季度调高基准利率，幅度为25个基点，之后在2014年还会分4次调高利率；基本预测到2014年底，1年期基准贷款利率将由2012年底的6%提高到7.25%。但如果利率市场化改革进一步推进(例如存款利率上限调高)，央行可能将减少其对存贷款基准利率的直接干预次数。

不过，“即便如此，在基准利率没有调高的情况下，利率水平也会走高，企业仍需做好应对融资成本上升的准备。”报告称。

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